欧元汇率走势（欧元跌破平价）

全球宏观：

美国高企通胀提振美联储加息预期，美元指数走高。意大利总理德拉吉辞职风波为弱势欧元“火上浇油”，欧元兑美元如期两次跌破平价水平。人民币汇率如期出现重启修复高估的征兆，期权隐含波动率上升。境内外美元、人民币利差（境外-境内）收敛。

G7汇率：

短期内需关注欧央行议息及俄罗斯供气前景带来的扰动。受制于于基本面疲软，欧央行可能仅以25bp开启加息周期，叠加俄罗斯断气风险加剧衰退预期，欧元反弹乏力。警惕通胀超预期后欧央行意外大幅加息使得欧元强劲反弹。下周重点关注欧英6月CPI数据及欧日央行议息会议。中期内关注英国、意大利政局变动。

人民币汇率：

当前人民币相对美元锚超升接近7.5%，叠加国内“停贷风波”使得外资谨慎增持A股，人民币汇率或处在新一轮修复高估行情的启动阶段（套保策略详见正文）。

一、全球宏观概览

1.1 疫情追踪

本周全球日新增确诊病例数继续走高，亚洲疫情进一步恶化，欧美疫情形势依然严峻。亚洲地区，日本、韩国、土耳其新增确诊人数大幅走高。其中，土耳其单日新增已突破11万，创下历史新高；日本单日新增重返9万例上方，接近历史极值。美洲地区，美国日新增病例数中枢仍在缓步上移，巴西日新增病例数维持高位震荡。欧洲地区，欧元区主要经济体新增人数居高不下，英国、俄罗斯疫情相对温和。澳大利亚疫情持续升温，日新增确诊病例攀升至5万例左右。国内方面，疫情基本稳定，新增确诊及无症状感染者合计数保持在500例以下。此外，武汉地区出现一例霍乱病例，目前该病例症状已消失，且未发现新增病例。

1.2 外汇市场回顾

G7汇率方面，美国6月CPI同比录得9.1%，为美联储鹰派紧缩提供新的依据。紧缩预期升温带动美元指数强势上行，盘中一度突破109。美元走强背景下，主要非美货币出现不同程度的贬值。意大利总理德拉吉辞职风波为欧元贬值“火上浇油”，欧元兑美元周内日线两次跌破平价水平，符合我们的预期；英国保守党选举厮杀激烈，政局扰动之下英镑回落幅度大于欧元；日本央行行长重申宽松立场，日元背离美债走势而贬值，符合我们的预期；加拿大央行激进加息100bp短线提振加元走势，然而受疲软商品拖累，加元总体收跌；美元兑港币再次触及弱方兑换保证，香港金管局本周累计购入223亿港元。

人民币汇率方面，美元走强叠加沪深港通下资金持续流出，人民币汇率如期出现重启修复高估的迹象，美元兑人民币收于6.76上方。除日元外，主要非美货币及港币相对人民币升值，三大人民币指数表现震荡，期权隐含波动率上升。境内外掉期点数回落，远期点数回升，价差走阔。

1.3 重要利率追踪

美元流动性方面，本周离岸发达与新兴市场美元掉期基差负值加深，Libor和FRA与OIS利差扩大，离岸市场美元流动性边际收紧。3M境内掉期隐含美元利率继续上行，与同期限Libor利率基本持平，境内外美元利差（境外-境内）收敛。

人民币市场方面，本周央行累计进行了150亿元逆回购和1000亿元的MLF，共有150亿元的逆回购和1000亿元的MLF到期，公开市场投放完全对冲到期量。市场利率方面，3个月Shibor下行1.55bp，NCD下行1.55bp，CNH Hibor下行1.45bp。境内外人民币利差（境外-境内）收窄。

二、G7走势分析

2.1 美国6月通胀破9%，市场加息预期上修

美国6月CPI同比（非季调）达到9.1%，再创40年新高；核心CPI则由于核心商品项下交通类商品供应压力缓解而有所回落，由上个月的6%降至5.9%。根据对CPI下各分项的拆解分析，核心商品CPI同比增速见顶的确定性较高，食品价格上涨压力有望减轻，但能源价格短期仍居高不下。更为重要的是，服务消费接棒商品消费，“薪资-通胀螺旋”的风险有增无减，使得美国通胀正在变得根深蒂固。

6月CPI数据的爆表使得美联储7月议息会议激进加息的可能性大增，市场开始评估美联储加息100bp可能性，美元指数受此提振大幅上涨。不过，CPI数据发布之后，美联储高官频频发声，为激进加息预期降温。美联储著名鹰派官员圣路易斯联储主席布拉德表示，倾向于在7月坚持加息75个基点；美联储理事沃勒则表示，他支持在本月的会议上再加息75个基点，但最终将取决于最新的零售销售等重要数据。沃勒及布拉德表态之后，市场对加息100bp的预期有所减弱，美元指数涨势暂歇。

2.2 加拿大央行超预期加息100bp

加拿大央行在7月13日的议息会议上宣布加息100bp，即将隔夜基准利率上调至2.5%，高于市场预期的75bp。这是加拿大央行今年第四次加息，也是自1988年以来的最大加息幅度。加拿大央行行长称未来还会有更多加息，目标是经济“软着陆”的同时将通胀恢复到2%的水平。

此次加息很大程度上是为了遏制飙升的通胀。2022年5月，加拿大CPI同比突破7%，核心CPI同比直逼5%，超过近20年最高水平。加拿大央行认为快速加息可以防止通胀根深蒂固，降低恢复价格稳定的经济成本。本次议息会议上，加拿大央行上调了对通胀的预测。其预计未来几个月通胀水平将维持在8%左右，到今年年底将小幅下降至7.5%，并且要到2024年底，通胀才能回到2%的目标。同时，政策制定者下调了对未来两年的经济展望。加拿大央行预计今年加拿大GDP增速为3.5%（前值4.2%），明年为1.8%（前值3.2%）。

2.3 英国保守党启动党魁选举

上周，英国首相鲍里斯·约翰逊正式宣布辞任保守党党魁，但仍将留任首相，直到执政党保守党选出新的党首担任新首相。7月11日，英国议会下院保守党议员团体“1922委员会”公布了英国保守党本次党魁竞选规则，较往年更精简但更严苛，提名门槛从需要8名议员支持上升至20名。此次竞选有8名保守党成员进入最终候选人名单，争夺英国首相之位。

7月13日，英国保守党进行新党魁竞选首轮投票，前财政大臣苏纳克（Rishi Sunak）获得最高票数88票，前外交大臣亨特（Jeremy Hunt）和新财政大臣扎哈维（Nadhim Zahawi）因未满30票出局。自第二轮投票起开启末位淘汰制，直至最后剩余两名候选人。7月14日，第二轮投票中前财政大臣苏纳克（Rishi Sunak）继续领跑，前国防大臣莫当特（Penny Mordaunt）、外交大臣特拉斯（Liz Truss）位居二、三位，总检察长布雷弗曼（Suella Braverman）出局。第三轮投票将在7月18日举行，并于7月21日决出最终两名候选人。此后进入夏季休会，由保守党党员进行大规模投票选出最终当选者，结果于9月5日休会结束后宣布。

2019年保守党党魁选举期间，美元指数整体维持震荡，但英镑兑美元跌超1.7%。正如我们在上周周报中指出的那样，不受欢迎的首相辞职会在短线提振英镑，但是中期政不稳定将拖累英镑表现。目前英镑已经回吐了上周全部涨幅，后市料继续承压。此外，与上一轮选举相比，本轮选举周期将持续更长时间，这也就意味着英镑将面临更大的政局不确定性。

2.4 后市展望

欧美汇市短期内需关注欧央行议息及俄罗斯供气前景带来的扰动。依照约定，俄罗斯应于7月22日恢复北溪管道天然气供给，然而政治博弈之下俄罗斯恢复供给的不确定性极大，倘若俄罗斯延续断气状态，这将加剧欧元区衰退风险，欧元将遭受沉重打击，美元指数则将再次上行。与此同时，受制于经济衰退前景，欧央行可能仅以25bp开启加息周期，这将使欧元反弹乏力。但不排除欧央行效仿其他主流央行大幅加息的可能性。当前市场尚未完全定价欧央行下周议息会议（7月21日）加息超过25bp的情形，倘若意外发生则欧元将迎来强劲反弹。

英镑将继续跟随欧元变动，英国政局扰动使其总体表现偏弱，但下周公布的通胀及零售销售数据仍存在意外提振英镑的可能性。

下周重点关注欧元区及英国6月CPI数据、欧日央行议息会议。中期内关注英国、意大利政局变动，以及日本首相岸田文雄对日本央行“鸽”派立场的影响。意大利政府内部纷争尚未解决，且总理德拉吉本就有意退居二线（因此前曾竞选总统），德拉吉下台风波继续发酵将引发市场对意大利政府债务不可持续性等问题的担忧，从而施压欧元。

三、人民币汇率研判与策略建议

3.1 美对华关税最新进展

美国部分减免对华关税近期进展缓慢，最终减免效果可能不及预期。

7月5日，多家西方媒体引述消息人士的话称，拜登政府将“重塑”前政府对华关税政策，其决定可能包括三部分：取消对目前约3700亿美元中国输美商品中100亿美元商品加征的关税、启动新的对华关税排除程序、依据《美国贸易法》的301条款对部分中国行业启动新的关税调查。

7月5日，我国国务院副总理刘鹤应约与美国财长耶伦进行视频通话，中方表达了对美国取消对华加征关税的关切，双方同意继续保持对话沟通。

7月7日，我国商务部新闻发言人表示，中方始终认为，取消全部对华加征关税，有利于中美两国，有利于整个世界。中方一贯反对301调查等贸易保护主义做法，敦促美方不要出台新的贸易措施。

7月8日，美国总统拜登表示，他尚未决定是否削减美国对从中国进口的商品征收的一些关税，他的政府正在“逐一”进行审查；同时也表示考虑针对中国出口芯片制造工具祭出新的限制性措施。

7月14日，商务部原副部长在接受专访时表示，美国通胀高烧不退，取消加征给中国商品的关税是降低美国高通胀的大势所趋，美国会削减加征给中国商品的关税。

3.2 中国贸易顺差续创新高

2022年6月，以美元计价，中国6月份出口同比17.9%，前值16.9%，市场预期12.9%；进口同比1.0%，前值4.1%，市场预期4.0%。贸易顺差979.4亿美元，前值787.6亿美元，市场预期768.0亿美元。

日本、德国、韩国、越南、印度等经济体贸易顺差转逆或是贸易逆差扩大的背景下，我国贸易顺差还在不断扩大，展现出我国贸易的韧性之强。从短期因素来看，6月初上海市取消区域静态管理，进出口贸易恢复，前期滞留订单回补；从长期因素来看，我国是全球唯一全产业链出口的经济体，随着全球需求的涨落，出口呈现“东方（西方）不亮西方（东方）亮”特征，详细分析请见《兴业研究宏观报告：顺差“新高”的背后——评2022年6月进出口数据20220714》。

贸易顺差新高带来的外汇收入有助于缓解资本金融项下海外资金撤出的压力，从而对人民币汇率形成支撑。此外，本次顺差新高背后隐藏着进出口增速的背离。6月出口增速在5月基础上进一步提升，而进口增速则从5月的4.1%回落到1%，反映出国内需求疲弱，尤其是房地产投资和进口消费的需求不足。进口增速回落、出口增速提高往往对应净结汇需求增加，利多人民币汇率，但疫情导致的供应链问题凸显后，二者相关性有所减弱。

2022年第二季度国内GDP同比录得0.4%增速，上半年GDP同比增速为2.5%。6月疫情缓和后，工业生产快速修复，服务业生产底部回正，带动第二季度GDP增速实现正增长，详细分析请见《兴业研究宏观报告：从反弹中看经济韧性——评2022年6月增长数据20220716》。

3.3 后市展望

行情研判方面，俄罗斯“断气”的威胁之下，欧央行紧缩的空间受到挤压，叠加英意政治不确定性拖累，欧元和英镑弱势表现将延续，美元指数则有继续强势的“底气”。而从6月中旬起，人民币汇率面对美元指数升值而保持韧性，使得其相对美元锚高估的幅度接近7.5%，美元兑人民币上行动力增强。此外国内“停贷风波”之下，外资增持A股将更为谨慎，从跨境资金流动的角度施压人民币汇率。

对冲策略方面，人民币汇率当前可能处在新一轮修复高估行情的启动阶段，我们建议美元购汇敞口尽早进行锁定，美元结汇敞口、欧元和日元等非美货币购汇敞口可暂时观望。产品方面，普通远期搭配期权组合能够改善价格，刚面世的美式期权和亚式期权也有助于丰富套保方案。